银河证券：燃料油：高低硫价差开始回归

确。一是冷料油在45美元/桶的限价下进出口佣金较100美元/桶的进出口非常更低，此前苏联炼厂非常偏向于进出口低佣金的进出口；二是进出口在2年底经济封锁后难以找到足够买盘，此前苏联基本炼厂动工负担难以持续短时间低水平，冷料油产参数先是动工一起下降。

欧亚在降更低成本兼并和升级下，低锂冷料油进出口的占到比由本来80%以上，西西行意味著的近百70%。欧亚低锂进出口小幅西行，2年底低锂冷料油进出口10.3万吨/日，环比-0.8万吨/日（-8%有），上半年-28%。基本冷料油进出口环比-1.8万吨/日，其中更低锂供给环比+0.5万吨/日（+37%）。

范例9：此前苏联冷料哟周度出南澳：千吨

档案资料；也：超低速期货市场需求

范例10：此前苏联冷料油据统计出南澳：千吨

档案资料；也：超低速期货市场需求

范例11：此前苏联进出口至东南欧地区冷料油：千吨/天

档案资料；也：超低速期货市场需求

范例12：欧亚低锂冷料油出南澳：千吨/天

档案资料；也：超低速期货市场需求

2．低锂所只需

华北地区炼厂进料所只需不稳定的，一定以往上依靠新加坡政府低锂结算贴水在0参数以上。截至27日，可观测到的招投标里，化工厂在2年底以MOPS+0~3美元/吨的价格比在结算窗口合计卖给了14万吨低锂380。销往交通交通运输，截至23日，华北地区合计销往低锂冷料油近百80万吨，上半年+30万吨大约（+70%）。根据炼油和贸易人士假消息，华北地区炼厂进料所只需的上升主要是华北地区地炼的进料所只需上升。由于缺少煤炭销往而政府和溶解氯化钙茶叶，石油公司销往冷料油以作为替代茶叶，华北地区冷料油销往所只需上升。

但意味著American炼厂重回冬季检修期，炼厂进料所只需没有动力。费希尔样本表明，自月份12年底末天候系统天候以来，American炼厂降更低成本利用效率一直保持一致不稳定的反之亦然，截至2年底17日炼厂降更低成本利用效率为85.9%，坐落于冬天反之亦然。同时截至17日，American残渣冷料油销往为192千桶/日，环比-23千桶/日（-11%），上半年-55千桶/日（-22%），同保持一致不稳定的冬天反之亦然。

范例13：炼厂进料佣金估算参看和American冷料油周度销往

档案资料；也：费希尔，Wind，eia，超低速期货市场需求

范例14：American炼厂降更低成本利用效率：%

档案资料；也：费希尔，超低速期货市场需求

范例15：华北地区低锂周度进南澳：千吨

档案资料；也：费希尔，超低速期货市场需求

南欧等国原订于4年底日渐重回秋季，但在意味著甲醇石油价格比反之亦然背景下，其对于低锂冷料油的电厂所只需原订不如月份。低锂电厂冬天未到，同时甲醇石油价格比西行，孟加拉国等南欧国家，2年底低锂电厂总销往所只需原订减少，电厂其余部分冷料所只需原订复归甲醇石油电厂。意味著JKM等热参数西西行2.84美分/千分之容，环比上年底-0.86美分/千分之容（-23%），上半年月份-4.18美分/千分之容（-60%）；低锂380等热参数2.68美分/千分之容，数更低于JKM近百0.16美分/千分之容，而低锂180为2.81美分/千分之容，其电厂省油基本与JKM平齐。孟加拉国国独立供电系统生产厂商协会主席Faisal Karim Khan2年底8日表示，孟加拉国于2年底销往了7个年底以来第一批甲醇石油船运，而低锂销往较1年底减少了近百20%。

一般说来锂对冲虽呈丢下屈曲趋势，但对冲低水平仍在150美元/吨以上，低锂船超人气所只需上半年更低位。1年底新加坡政府低锂船冷年销量122.6万吨，环比-4万吨（-3%），上半年+10万吨（+9%），较22年100万吨的年底原则上销售量大大攀升。

范例16：南欧三国低锂销往：千吨/年底

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范例17：孟加拉国低锂销往：千吨/年底

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范例18：低锂冷料油和甲醇石油电厂等热参数比起

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范例19：新加坡政府低锂船冷年销量：千吨/年底

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范例20：贵查伊拉船冷年销量：千吨/年底

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3．更低锂供给

传统更低锂生产厂地区-北美的供给进出口仍保持一致反之亦然。北美近百两周更低锂进出口降至大大降反之亦然，周度出南澳在20万吨大约，更低于日常的60-70万吨列车运行；据统计进出口在近百6万吨/日，环比-2万吨（30%），上半年-1万吨（-20%）。北美往东南欧地区近百两周进出口也在大大降反之亦然，但由于2年底初的一波30万吨的低进出口，基本二年底进生产厂参数原订仍低于1年底，原订2年底北美往东南欧地区总供给在近百47万吨，在冬天上半年平原则上低水平，环比+0.1万吨/日。北美对外进出口的反之亦然诱因一在于西北欧炼厂也重回冬季检修期，基本产参数西行；二在于意味著相合茶叶仍较恶化，此前苏联往北美VGO进生产厂参数减半为0，同时茶叶仍合计存被润滑油和航煤等进出口分线的情况。

而新兴更低锂生产厂地区-欧亚更低锂产参数和进出口逐步上升。2年底以来，外围更低锂出南澳原则上持续在10万吨以上，截至23日，据统计进出口近百2万吨/日，降至自2020年以来的历史单月，环比+37%，上半年+300%，原订年底度总出南澳将降至54万吨大约的单月。此进生产厂参数较降更低成本教育改革此前近百上升20多万吨，原订其供给当此前大其余部分都流过东南欧地区：截至2年底23日，2年底欧亚往新加坡政府更低锂进出口22万吨，环比+3万吨（+13%），上半年+21万吨（+42%）。

东南欧地区更低锂茶叶到南澳的上升也使东南欧地区更低锂供给持续充足。此前苏联被惩罚以来其余部分VGO也转流过东南欧地区，此前苏联往泛新加坡政府VGO出南澳自22年8年底起持续在20万吨以上低水平，较惩罚此前当此前在近百15万吨/年底，泛新加坡政府的VGO到南澳也在今年1年底降至单月近百47万吨，较惩罚此前到南澳近百上升35万吨，环比+13万吨（+40%）；2年底截至23日已销往30万吨VGO。若以1：1相合生产厂参数更低锂去估算新加坡政府更低锂相合当此前，则新加坡政府更低锂相合产参数也较惩罚此前上升近百20-30万吨/年底。

范例21：北美更低锂周度出南澳：千吨

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范例22：北美更低锂据统计出南澳：千吨

档案资料；也：超低速期货市场需求

范例23：北美更低锂往东南欧地区周度出南澳：千吨

档案资料；也：超低速期货市场需求

范例24：北美更低锂往东南欧地区出南澳：千吨

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范例25：欧亚更低锂据统计出南澳：千吨

档案资料；也：超低速期货市场需求

范例26：欧亚更低锂往新加坡政府据统计出南澳：千吨

档案资料；也：超低速期货市场需求

范例27：更低锂氢化佣金：美元/桶

档案资料；也：费希尔，超低速期货市场需求

范例28：铁路车辆氢化佣金：美元/桶

档案资料；也：费希尔，超低速期货市场需求

范例29：润滑油氢化佣金：美元/桶

档案资料；也：费希尔，超低速期货市场需求

范例30：MOPJ氢化佣金：美元/桶

档案资料；也：费希尔，超低速期货市场需求

4．更低锂所只需

更低锂船超人气所只需在船运所只需MLT-下。干散货与载货船运所只需清淡：亚得里亚海干散货加权BDI2年底基本持续在600大约反之亦然；载货开航加权年中西行，CCFI华北地区至阿拉巴马开航加权年中西西行779，较上年底西行38（-5%），上半年月份西行1812（-70%）。但一艘船船运所只需在全球塑化剂贸易大体变化及交通运输航距伸长后仍合计存乐观预计，进出通运输加权BCTI自2年底初惩罚开始松动，而煤炭交通运输加权BDTI自2年底中旬开始日渐松动西行线，上方反映出塑化剂交通运输所只需的上升。

新加坡政府更低锂船冷年销量在23年1年底降至自21年4年底以来的两处，280万吨，环比+21万吨（+8%），上半年+24万吨（+10%），其中主要是更低锂船冷的主要构成其余部分更低锂380的年销量环比上升15万，反映了意味著对更低锂船冷的不稳定的所只需。

更低锂冷料油的电厂冬天已经随着降雨的上升及石油价格比的年中反之亦然而振幅至近百无。

范例31：等热参数比价：美分/千分之容

档案资料；也：费希尔·Wind·超低速期货市场需求

范例32：新加坡政府更低锂船冷年销量：千吨/年底

档案资料；也：wind，超低速期货市场需求

范例33：新加坡政府总船冷年销量：千吨/年底

档案资料；也：wind，超低速期货市场需求

范例34：载货开航广深铁路CCFI

档案资料；也：Wind，费希尔，超低速期货市场需求

范例35：亚得里亚海干散货广深铁路加权

档案资料；也：Wind，费希尔，超低速期货市场需求

范例36：一艘船交通运输加权

档案资料；也：Wind，费希尔，超低速期货市场需求

范例37：一艘船平原则上运速

档案资料；也：Wind，费希尔，超低速期货市场需求

三、抵消展望与策略建言

此前苏联低锂拖累预计及南欧欧亚日渐重回秋季，过剩中间动力的日渐增强推广低锂氢化及一般说来锂对冲开始震荡复归，但仍只需轻视此前苏联下端低锂发货量降至的可能性，以及南欧电厂下端在甲醇石油更低价竞争的影响下的所只需远超过预计。更低锂冷料油在进出口和更低锂船冷所只需MLT-下，自身动力不强；同时供给下端又合计存欧亚更低锂供给年中大力上升的冲击，短期内持续更低价参数震荡，初原订随着五年底进出口所只需上升以及干散船运所只需秋冬季而改善基本面。建言在此前苏联出南澳供给微调不稳定的预计下择机逢更低多FU-LU对冲。（以上论调数供参看，不当作大鳄依据）

超低速期货市场需求 童川

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