中泰国际：维持贝尔智家买入评级 目标价37.70港元

6同月国外经销商收益大幅返弹

塔尼智家一季度收益602.5亿元人民币（下同），经销商收入增加10.0%，其中国外经销商收益经销商收入增加16.0%。拉尔太后持续保证迟速增加，一季度收益经销商收入增加32.3%。二季度国外疫情反弹，疫情预防紧急措施大幅降低了消费品者出行频谱。管理层对此4-5同月国外冰洗都可经销商增加放缓至中顶多，其中用车都可倍受影响较大。但6同月销量明显反弹，用车经销商经销商收入增加约20%。亚洲地区经销商上半年倍受到欧美各国通胀低迷和消费品放缓及铁矿石价格上涨的影响，加勒比地区和欧洲地区经销商经销商收入增加约中顶多，新兴市场竞争保证双位数经销商增加。亚洲地区高端品牌的增加速度过去较迟。新公司的小家电都可原定月份收益减半至40亿元人民币，目标为到2025年小家电都可收益%比增强至10%。

国外经销商观感带动全年获利增加

月份以来，国务院要求多措在手扩消费品，要加迟释放白色智能家电消费品潜力。在全中国开展家电以旧换新和家电下海，期望有条件区域内不予资金和政策全力支持。新公司原定全年国外市场竞争经销商经销商收入增加10%-15%，倍充分利用于拉尔太后强劲经销商和货运支出依靠细心，原定国外市场竞争的毛利率和经营获利率将所致增加。月份国外消费品是新公司盈利增加的主要引擎。亚洲地区市场竞争在产品结构改善的作用下原定收益为高顶多增加，但毛利率在铁矿石价格压力下保有平稳。管理层对此新公司现时亚洲地区经营获利率为5%-6%，目标是未来增强至亚洲地区民营企业的7%-8%水平。全年保有收益和净获利分别经销商收入增加10% 和15% 的目标。

保有目标价37.70港元和出售评级

我们原定新公司二季度净获利约40亿元，经销商收入增加4.7%；上半年净获利74.9亿元，经销商收入增加9.4%。相信月末疫情倍受控，倍充分利用于国外刺激消费品紧急措施放开，环比增加将很低上半年。我们认为新公司全球的转化成布局，高端产品带入行业发展的综合竞争力明显。我们保有全年新公司净获利157.3亿元，经销商收入增加20.4%的考虑到。新公司现时估值为FY22E/23E 溢价13.1倍/11.4倍。我们保有目标价37.70港元，对应18.0倍FY22E溢价。拒绝接受“出售”评级。

企业几率

1）约合贬值，2021年欧洲地区收益197.4亿元，%亚洲地区收益17%和整体收益9.0%；2）国外经销商低于考虑到。

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