英国老牌基金创办者：上涨的潮水会浮起所有的船，但只有增长能10年获益

在优越性甚至有可能来得低。购置这样的普通股极为是入股拿下成功的秘诀。无论是成长股入股还是运动速率入股（我相信后者是对Fundsmith投资公司入股方式将的来得直观所述），不考虑总价的话，都是难以获取很好结果的。但是，在购置优质的公司普通股时，代表很差优越性的总价总体有可能就会让你令人不快。左图显示了我们入股的一类普通股的“合理”PE（总价）。这是什么之意呢？我们研究的间隔为1973年至2019年，MSCI世界性百分比产生了6.2%的年利润。我们计算造出入股者在刚开始为这些普通股缴交的总价，使其年里很难拿下7%的年利润，因此可以跑回劲敌百分比。

你在1973年为欧莱雅缴交281倍的总价，或者为高露洁缴交126倍的总价，为饮料缴交63倍的总价，就可以跑回劲敌百分比。只不过，这种方式将极为适当那种变异了的优越性入股——简单地决定总价只能低。然而，即使用某些令人眼花缭乱的总价指标来衡量，这些普通股也不具很差的优越性，这一无论如何很难辩驳。

正如沃伦·比尔·盖茨所否认的那样，小规模增长是总价的一个必不可少。小规模增长可以提高或减少的公司的优越性——在利润不足的前提扩大大公司规模，那可笑是在花冤枉钱。但是，当公司总部的公司的已出动融资利润颇高，并且小规模增长比如说使其很难将多数报酬透过再继续入股时，结果将是其优越性和市值随着整整的推移而复合小规模增长。举足轻重的是要认识到这是长期的。在某个特定初期，Fundsmith投资公司入股的那类普通股有可能就会跑回翻那些我们回避的低总价普通股，这些普通股属于间隔性很强的行业、杠杆率高、商业模式无论如何或过时，并且（或者）因此不具欠佳的利润灵活性、报酬和手续费产生量。俗话真是，神人皆有得意日，飙升的海潮就会浮起所有的船。在较弱的对冲里，尤其是在从经济低迷里崛起的时候，这类的公司的体现通常就会跑回劲敌我们持有人的优质的公司的普通股。毕竟，高运动速率的的公司未什么可崛起的。如果这就会让你担心，那么Fundsmith投资公司的入股方式将有可能不适当你。

毫无疑问，当这种情况发生时，我们就会大声到其实质的优越性入股者和评论家之外勤自鸣得意的欢呼，他们当然就会忘记提及，如果你大声从了他们的提议，并近乎抛弃入股我们在从年前十年里以前持有人的那类优质普通股，这只就会对你严峻。我可以可追溯首次谈及此观点的2012年8翌年12日造年出版的《入股顾问》（Investment Adviser）：“从总价来看，有大量证据表明，从相对角度来看，今天的优质普通股有可能被相信是廉价的。”从那一天起，Fundsmith普通股投资公司T类合计市场份额飙升了306%，跑回劲敌基准MSCI世界性百分比131%。如果你大声从他们的提议，在总价低、运动速率差的大公司体现好的时候（1天或1年），你有可能就会获取一些短期的额之外去年，但是，如果你决心在来得长的整整内（在来得长的整整内，高运动速率大公司的体现再继续次胜造出）拿下优秀去年，你将只能很差的才会同样、钢铁般的意志和以后入股高运动速率大公司的意愿。

运动速率入股一般来说优越性入股的相对拿下成功无法显然或主要归因于我之年前列造出的因素——低利率、计量恰当、公债替代股、消费或新新科技股。无论如何上，正是许多优越性股糟糕的基本面体现导致了其一般来说优质股的糟糕股票市场体现。

下表更为了两类普通股的体现，三组是“优越性”股（根据其2015年的低总价简单地表述为“优越性”股，正如优越性股常常被如此表述），另三组是高总价的成长股（未为了迎合我的观点而对普通股和日期透过同样）。

从2020年往回看，可以明显看造出，“优越性”股的手续费流极其差，以至于它们将会5年的总价远大于较低总体——无论如何上，大多数前提，今日未手续费流。远比，看上来远比廉价的成长股的手续费流体现要众所周知，至少到目年前为止，它们却是廉价的是从总价是合理的。如果你同样了“优越性”股，你将经历手续费流攀升速率甚至超过市值的双重打击，从而使你手里的普通股今日看上来很贵。啊，但我今日大声到专家们的“帕壬的声音”，他们在真是，那是因为它们今日是崛起股……这与低利率、计量恰当或公债替代股就其。

再继续重申一遍：

· 低总价不之比好优越性。

· 高总价不之比廉价商品价格。

去年证明的是从年前

令人瞩目的电子产品和服务于才是将会的保证

在从年前10年里，对于预报的优越性，我们并未趋于来得有努力。让我们仍然令人吃惊的是那些特别重申预报的人。最近，我大声到人们冷淡发表意见从新冠肺炎疫情里崛起的椭圆形将是V同型、U同型、W同型（第二波疫情和经济封堵后的崛起）、浴缸同型还是可口可乐“对在手”同型（这不是我编造的）。在从年前10年里，我们不断看得见预报之外勤的一些预报：

· 加拿大脱欧不就会发生；

· 纳伦德拉·莫迪（Narendra Modi）不就会（两次）被选为孟加拉国总理；

· 约翰·特朗普不就会被选为美国民选总统；

· 黄金将被加密货币政策过渡到；

· 这次有所不同，航空股将被选为不错的入股。

在某些前提，预报之外勤根本难以直观预报，这或许是由于同样的角色误读造成的。或许一些民调之外勤、评论家之外勤和预报之外勤不太可能决定，他们的文书工作不是预报或路透社事件，而是负面影响事件。在我看来，他们的方式将可以用布洛克和加芬克尔（Simon Company Garfunkel）的《拳击手》（The Boxer）里的歌词来概括：“一个人只大声他一心大声的，而或多或少其他的。”这不是一种有可能产生直观预报的方式将。

即使他们在预报事件结果时未受到有色眼镜的负面影响，那些决心依赖预报的人仍然就会造成了市场公平竞争是二阶管理系统的状况。为了使预报有用，它不仅只能直观（包括才会的把握），而且你还只能真的市场公平竞争的预料，以便有机就会预报市场公平竞争将如何对事件特别重申反应并从里受益。但是，他们所预报的，将在加拿大脱欧修宪以后发生的衰落或特朗普取胜以后的市场公平竞争崩盘在哪里面？

回到里亚布雷思：“市场公平竞争里有两类预报者：不真的的人，以及不真的他们不真的的人。”我们属于年前一个阵营，只要许多其他入股者具体来说后一个阵营里的人，这就就会给我们造成军事优势。

不具反讽意味的是，正如通用汽车年前董事长伊恩·E. 威尔逊（Ian E. Wilson）所真是，“即便你再继续娴熟，也难以改变这样一个无论如何：你所有的基础知识都是关于从年前的，而你所有的决定都是关于将会的”。鉴于我们否认将会是不由此可知的，我们如何设法同样将会体现很差且优于我们的基准的的公司透过入股呢？

简短的回答是正确地同样。很少有的公司能通过我们的软性管理系统并被选为潜在入股，而能进入我们的入股混搭的的公司则少之又少。

来得长的回答是，尽管我们找回财务去年优异的的公司，但这不该是它们条线路的结果，而不是它们的主要期望。我们找回的是为客户提供令人瞩目电子产品和（或）服务于的的公司，这能使它们产生可观的财务报酬并能避免公平竞争侵蚀它们。我很难一心象公司总部主要热衷于于推动财务去年的的公司，尤其是那些著迷于将月份手续费流与“华尔街”预料透过更为的的公司，很难发展被选为公司总部伟大的的公司和入股。我在年前面提到通用汽车的一位年前董事长的话，这极富反讽意味，因为通用汽车本身就是一个警世故事节。在杰克·韦尔奇时代背景，通用汽车月份手续费流“节拍”平衡得令人怀疑，在此以后通用汽车就没落了。

我们尽量不想市值知道我们有关大公司的个人信息，而是相反。如果你总结一下年前面的“成长股如何被选为优越性股，但优越性股却未”居然表，它表明“优越性”入股者深陷持有人其里一些普通股的迷惑的状况是，他们相信低总价和市值是众所周知的个人信息。不太可能。大公司的基本面去年才是众所周知的。

当Fundsmith投资公司购置开发者的普通股时，我们接获了一些轻柔的评论家——许多来自我们的入股者——并决定我们卖掉开发者，其里多数评论家大声上来像是对开发者的遗言祷文。当我们以每股25美元大约的商品价格购置开发者的普通股时，公司总部领先的国际金融报纸研究经济日报（我相信是由其新科技研究师撰写就的）写就到未人不该以这个商品价格持有人开发者的普通股。他们是对的，尽管不是以他们所指的方式将，因为我们首批购置的开发者普通股不太可能让我们赚到了将近十倍的钱。我相信这给我们的先知不仅是你只能或多或少这种噪声并关注无论如何，而且有些人只不过是一个有用的反向指标。

这便是的一个绝不能是，你有可能只有在大公司造出现状况时才能以低总价入股于真正好的大公司。我们对开发者的入股恰逢其困境初期（当时由年前任CEO领导），当时它在移动电子设备大公司公平竞争里排在第三位，在在线搜索大公司公平竞争里排在第二位。我们的文书工作是未确定这些状况只是暂时的（从而对入股者来真是是个机就会）还是对开发者而言生死攸关的状况。

每个的公司都有状况

以10年日和入股优质的公司能跑回劲敌八方

这与我们得到的另一个绝不能极其一般来说，即每个的公司都有状况。例如，

· 制药的公司——实用新同型到期和英国政府物价高度集中。

· 快餐——油脂税。

· 酒类和饮料——油脂税。

· 婴儿配方奶粉——造人口老龄化攀升。

· 医疗电子设备和刀枪——诉讼风险。

· 缴交的公司——诸如欧盟缴交服务于修订法案这样的项目，欧盟缴交服务于修订法案用以建立一个比原先缴交管理系统来得便宜、来得安全的缴交网络平台（我在一心这些期望是否相武装冲突）。

· 社交媒体——高度集中和使用客户数据资料、助选以及言论自由VS言论引起争议的状况。

· 新新科技的公司——由融资资助的初创大公司，融资或许除了决定最终造出售或首次未公开证券市场之外，不只能任何报酬，因此它们可以或多或少利润。

· 蔗糖的公司——我们从哪个状况开始真是起？

虽然我们总体上不就会轻视这些状况，但我们相信，如果你能找到公司总部不造成了任何公平竞争、监管或其他冲击的的公司，请知道我们，因为我们还未找到这样的的公司。见到状况极为难。对的公司电子产品、服务于、管理、公平相竞争适配和年现状的评核不该随时随地你未确定你愿意为其普通股缴交的商品价格，而不是相反。左图便是了该方式将而如何随着整整的推移是以前有效的。

它将两个百分比在24以后的去年体现透过了更为，一个是我们真是服持有人的那类的公司的MSCI世界性运动速率百分比（MSCI World Quality Index），另一个是MSCI世界性百分比（MSCI World Index）。年里，世界性运动速率百分比曾经在紧贴120个翌年间隔内跑回翻世界性百分比。请做到，在此更为里，运动速率百分比的体现是受到负面影响的，因为世界性百分比里也举例来真是优质普通股，因此这极为能显然便是持有人优质普通股一般来说其余普通股的去年军事优势。我真的10年（120个翌年）将是一个漫长的到时整整，但如果你的入股有效期限比这短，我提议你不要入股于普通股票市场场公平竞争。你当然也不不该入股于Fundsmith投资公司。

当我开车时，有时就会看得见一辆马卡龙车，它的背面标有广告口号“运动速率很举足轻重”。马卡龙零售商或许不太可能找到了普通股入股的举足轻重应以之一。他还有口味不错的马卡龙甜筒，因此与大多数专家相比，他不太可能有了两个军事优势。

举动在去年通报里透过大量更改的的公司

在从年前的10年里，我们惊异于去年“忠告”的优越性的进一步提高，上市的公司就会向研究师提供对其收入和获利年现状的推测。这已被选为研究并驾齐驱的麻醉剂，或许未它就难以运作了。我们来得害羞史赛克（Stryker）执行官运营官令人耳目一新的率直，这是公司总部自Fundsmith投资公司成立以来我们就以前入股的医疗电子设备和刀枪的公司，他在新冠肺炎疫情封堵期间坚称，“我们不提供去年忠告的状况，是我们也不真的将来就会发生什么”。一位研究师对护肤品给造出2%至3%的历年来收入小规模增长忠告不差劲，称其为“区域内远比远比多”。你可以叫我们老古董，但我们相信提供“忠告”的人不该是研究师。

我们不太可能学就会对那些在通报数据资料时透过大量更改的的公司保持举动。亿滋（Mondelez）曾根据27份公认就会计准则（GAAP）报表剪辑了非公认就会计准则报表和8页随附的文本，主要是为了真是服我们，税年前获利实际攀升42%不该被视为“更改后的固定汇率每股手续费流”增加18%。我怀疑这其里的更改是巧合，你就会看得见由于更改而去掉的两边心里运输成本和借项。有些的公司或许将我28年年前写就的《为小规模增长而做的就会计检视》（Accounting for Growth）视为指导须知。

最后，我经常被谈到Fundsmith投资公司和我的将会。我敏锐地察觉到，人们制订计划案只就会让安拉发笑。但是，如果命运允许，我打算在将会的许多年里面以后经营者Fundsmith投资公司。我不愿终止今日的文书工作。尽管如此，我决心并憧憬我们不太可能匆忙仓促的继任安排将使Fundsmith投资公司在我离开很幸以后以后为入股者提供令人瞩目的报酬。当被谈到的公司能坚持多幸时，我害羞提到《玩具总动之外勤》（Toy Story）里巴斯光年的那句话：“飞向时空，浩瀚无限！”

特里面·布朗

2020年9翌年

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