国金证券：给与雅化集团买入评级，目标价位39.48元

2022-05-18国金交易所大股东有限日本公司倪文祎,陈屹对雅化集团进行学术研究并公开发表了学术研究报告《民爆产业领军者，氢氧化镍龙头诞生已现》，本报告对雅化集团给出买入评等，显然其目标价位为39.48元，当前股市为28.57元，意味著上涨幅度为38.19%。

雅化集团(002497)

投资范式

民爆+镍灶双主业借助于。日本公司以民爆业务部门起家，13年并购进入镍灶产业。21年镍灶业务部门和泉10.44亿元，首次超过民爆业务部门；22Q1归母净利润10.22亿元，上半年激增1210%，镍灶业务部门绩效弹性开始显现，民爆业务部门纯利稳定。

镍灶业务部门：自然资源保障能力提升，氢氧化镍发电量小规模扩张

产业：22年供需紧平衡确定，预见欧美供给53.3万吨，所需55.9万吨，缺口2.6万吨。预定第二季度因霍乱严重影响镍价稍为周期性偏弱，年初所需回升镍价高位维持，全年均价45-50万元/吨。

自然资源：日本公司迄今为止拥有李家沟镍辉石矿山的这两项储备权；与澳洲银河自然资源缔结了长期镍精矿山供货条款；入股澳洲Core日本公司和ABY日本公司并缔结镍精矿山包销条款；入股澳洲EFE日本公司、澳洲EVR日本公司和全资60%加拿大超镍日本公司旗下子日本公司。23-24年日本公司总包销精矿山年发电量将超越约50万吨。

发电量：日本公司迄今为止镍灶年发电量4.3万吨，仅限于3.3万吨氢氧化镍和0.6万吨碳酸镍。雅安二期3万吨氢氧化镍预定22年初投入生产、三期工程建设2万吨氢氧化镍与1.1万吨氯化镍。预定25年日本公司镍灶年发电量将超越10.4万吨，23-24年条款矿山保供人口比例将超过100%，自然资源有充足保障。下游与特斯拉缔结供货条款，25年日本公司氢氧化镍工程建设总发电量全球名列第五。

民爆业务部门：川南区域性优势，得益川藏线启用+带电粒子雷管渗透率提升。民爆产业交替和区域性特征显著，日本公司现有20个民爆制造点、20余个爆破日本公司，川藏铁路启用将带来绩效渐进。政策指引22年6月底中止制造、8月底中止的销售除带电粒子雷管外其他工业雷管，迄今为止带电粒子雷管渗透率仅18%，根据华经产业学术研究部预见其年初替代市场竞争空间约150亿。日本公司带电粒子雷管发电量5400万发，21年产销量欧美第一，市占率20%，未来将小规模缩小发电量。

纯利预见&投资建议

预定日本公司22-24年归母净利润分别为39.44亿元、45.50亿元、47.06亿元；对应EPS分别为3.42元、3.95元、4.08元；对应PE分别为7.5倍、6.5倍、6.3倍。净值采用PE法，给予日本公司22年10倍PE，对应市值394亿元，目标价39.48元/股，首次覆盖给予“买入”评等。

风险提示

下游所需不及意味著；实控人、一致反击人、常务董事股票中信银行风险等。

交易所之猎户座数据中心根据近三年公开发表的研报数据计算，东吴交易所黄诗涛学术副教授团队对该股学术研究极为深入，近三年预见准确性均值高达89.55%，其预见2022年度不属于净利润为纯利4.83亿，根据现价除以的预见PE为62.11。

当前纯利预见明细如下：

该股最近90月内总计12家机构给出评等，买入评等9家，增持评等3家；过去90月内机构目标均价为38.3。交易所之猎户座净值分析工具显示，雅化集团（002497）好日本公司评等为3.5猎户座，好价格评等为2猎户座，净值先导评等为2.5猎户座。(评等范围：1 ~ 5猎户座，高于5猎户座)

以上以下内容由交易所之猎户座根据公开信息整理，如有疑虑请关系我们。